上周沪深股市继续保持强势的格局，在有色金属为代表的资源类板块的推动下，上证指数一周上涨2.77%。场外增量资金不断入市，进一步刺激大盘走出逼空的行情。当市场热点纷呈之际，我们认为“破净”板块的投资机会有待进一步挖掘。
“破净”原因各异
截至上周五，沪深股市中共有132只股票的价格仍低于其每股净资产，俨然形成一个规模较为可观的“破净”板块。破净的现象在国际成熟股市上并不鲜见，受公司盈利预期不佳、证券市场低迷等诸多因素，导致股票的价格出现低于其净资产的现象。目前A股市场的“破净”个股主要集中于三类品种：
一是未来盈利预期不良的股票。这主要集中于钢铁、汽车及零部件、化学纤维和纺织行业，其中钢铁行业最多达到13家，其次是汽车及零部件行业有9家，化学纤维和纺织行业各有8家。这些行业的今年的盈利预期较往年将有所回落，譬如，钢铁、汽车行业的产能过剩问题已从去年中期对上市公司盈利产生不利影响，而今年仍是困扰行业发展的重要因素，受此影响，行业内的龙头公司也难以幸免“破净”的命运，如G宝钢、G上汽等，而化学纤维和纺织行业则是受到原材料价格大幅上涨及行业内竞争加剧的不利因素影响，盈利处于持续低迷状态。
二是股改自然除权导致“破净”。部分上市公司股改前具有较高净资产值，股改过程中较优厚的股改方案，使得股改后股价受自然除权影响，低于公司每股净资产值。此类个股多达14只，如G电广，每股净资产高达7.13元，股改方案为每10股送2.8股，股价自然除权导致目前的市净率只有0.87倍，同样，G天健已发布业绩预增公告，2005年净利润同比增长50%，但其每股净资产高达5.07元，而股改后的股价只有4.04元，远低于其每股净资产值。类似的股票还有G博汇、G森工、G大冷等。
三是亏损股和绩差股。受价值投资理念的影响，决定股价的内在因素在于企业的经营业绩，2001年A股市场投机泡沫破灭之后，绩差股踏上回归之路。“破净”板块中亏损和微利股票多达72只，成为“破净”的“主力军”。
政策提供走强动力
始于去年5月份的股权分置改革，是中国证券市场具有里程碑意义的事件，不仅解决困扰A股市场长期发展的障碍，同时也为重新确立企业财富的价值衡量标准提供必备的条件。近期国资委的官员在各种场合表示，未来对上市公司的业绩考核将改为按股票市值考核，从而改变长期以来国企以净资产为主的考核体系，这将迫使企业管理层更加关注公司股票在二级市场上的表现，当股价低于企业内在价值时，担负起维持股价的责任。此次股改中，有51家公司的大股东提出增持股票承诺，G宝钢、G上汽、G广控等上市公司大股东已分别出资10亿-40亿不等的资金在二级市场上增持本公司的股票，这表明在全流通时代有实力的大股东能够也愿意维护公司合理股价。
此外，去年11月证监会发布《上市公司股权激励规范》意见，允许上市公司通过股权方式，对公司董事、监事、高级管理人员及其他员工进行长期性激励。这将对企业经营者形成激励效应，企业管理层有进一步做好公司业绩的动力。
区别对待“破净”股
一般意义上讲，净资产值是衡量企业价值的重要底线指标，尤其是对基本面良好的上市公司而言，因为股价低于净资产值意味着随时有被收购的可能，譬如，2002年日本股市处在风雨飘摇之际，近六成企业的市值跌破净资产，广东美的趁机收购日本三洋，并从中获得了比较成熟的技术和产品。我们认为，随着中国证券市全流通时代的到来，兼并收购的浪潮将会风起云涌，上市公司的大股东为维护其控股的地位，将有可能通过提高业绩或直接介入股票市场提升公司股价，“破净”个股投资机会由此产生。
企业盈利状况难免会受到宏观经济、行业周期波动的影响，证券市场投资者行为中的非理性化成分会进一步放大这种负面影响，导致在某个阶段公司的股价会低于其净资产值，但这对基本面良好的公司却是较好的介入时机，以低于净资产的价格买入意味着较低的风险，而随着行业复苏及企业激励制度的推行，股价将随着公司盈利改善而不断上升，因此，对待“破净”板块需要仔细甄别，对负债沉重、经营陷入瘫痪及存在退市风险的股票即便跌破了净资产也未必有很高的投资价值，而基本面面临改观的上市公司值得优先关注，如家电行业中的四川长虹，公司经历管理层变动之后，经营状况开始明显改善，形成完整数字电视产业链，去年前三季度已实现每股收益0.1224元，并预计全年将利润较04年有大幅度增长，与之类似还有粤宏远A、G博汇、G森工等。而对具有深厚实力背景的大股东公司可中长期关注，如G宝钢、G上汽.
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