御银股份(002177)发行价格13.79元，发行市盈率29.98倍，此次上市交易的为网上发行的1520万股。将于11月1日即本周四上市交易。
一、公司基本面分析
御银股份(002177)目前总股本5556.80万股，本次拟发行1900万股，占发行后总股本的25.48%。发行前每股净资产为2.24元(2007年6月30日全面摊薄计算)，将采取网下配售与网上定价发行相结合的发行方式。该股将于10月22日网上申购。
御银股份主要从事ATM产销和ATM合作运营业务，主要产品为KingTeller系列自动柜员机，市场占有率达到3.37%，在国内品牌中位居前列。该公司是国内最早采用合作运营方式开展运营服务的运营服务商之一，目前拥有ATM终端2685台，除银行类金融机构外，该公司投放的合作运营ATM遥遥领先于其他ATM运营服务商。
1、目前中国大陆地区每百万人均拥有联网ATM 75台，世界平均每百万人拥有ATM 240台，中国ATM市场仍有较大发展空间，未来10年平均每年需求在2万台以上；ATM运营市场在国内刚刚启动，未来一段时间会保持持续快速增长。
2、公司卡折二合一机器在农村市场拥有一定竞争优势，产品毛利率较高；公司以ATM制造商身份进入运营市场，折旧成本较低，同时进入运营市场较早，国内规模最大，具有先发及选点优势。
3、公司的IPO项目两年内完成，是未来公司业绩主要增长点。
4、未来ATM销售及融资租赁仍会保持较快速度增长，ATM运营服务在IPO项目的带动下将成为公司未来增长的主要动力。
二、上市首日定位预测
国都证券：御银股份 正在快速扩张的ATM运营龙头
平安证券：御银股份 公司是ATM国产品牌龙头企业
上海证券：御银股份 公司走ATM运营服务的道路
金元证券：御银股份 竞争优势显著的国内ATM龙头
长江证券：御银股份 公司是高速成长的ATM行业龙头
兴业证券：御银股份 ATM服务良好 效益进一步提升
三、公司竞争优势分析
行业的发展趋势
巨大的市场潜力。从中国ATM的市场容量来看，与经济发展需求相比，中国ATM数量明显不足，仅以每百万人拥有240台的世界平均水平计算，中国ATM市场容量应超过30万台，与2006年末的市场保有量相比，存在20万台以上的缺口；从ATM运营服务来看，中国的ATM第三方运营服务市场正处于从成长期向成熟期过渡的阶段，行业的进入门槛较高，行业的利润较丰厚，ATM运营服务行业将持续保持良好的发展前景，行业发展空间非常广阔。
竞争优势
ATM合作运营业务的优势。公司合作运营业务的优势主要体现为以下几个方面：拥有先进的ATM运营理念和成熟的运营模式、拥有成功的ATM运营实践经验--银企合作伙伴遍布全国、具有明显的成本控制能力优势、具有突出的选点能力优势、具有完善的ATM合作运营业务部门体系、ATM合作运营业务的规模效应较为明显。
成本优势。目前，国内的ATM的制造和运营成本具有明显的优势。从ATM销售业务来看，公司销售毛利率高于国内另一主要的ATM制造商广电运通；从ATM运营业务来看，与国外上市的ATM运营服务商相比，公司的综合毛利率明显高于它们40个百分点以上。
风险因素
2006年收入和利润的增长相对2005年变化较大，未来能否保持相应的高速增长存在较大的不确定性。通过对公司招股说明书中的数据分析，我们发现，公司在2006年度的营业总收入、营业利润、利润总额和净利润增长十分迅速（参见表2）。2005年公司营业总收入同比增长为19.36%，2006年则达到了100.89%；净利润2005年同比增长为-10.10%，2006年达到了206.45%；。其原因是公司ATM运营服务业务增长迅速：
ATM服务收入和ATM融资租赁收入06年分别增长了160.06%和110.10%（05年这两项收入的同比增长率分别为33.62%和-44.74%）；同时，公司营业总成本占收入比在2006年度也有了大幅的下降：05年为86.93%，06年降到74.89%。显然，公司在2006年度的业绩表现十分突出，相对2005年变化较大，未来能否保持这样高速增长存在较大的不确定性。
营运服务收入依赖于跨行交易中的取款次数。公司发行募集资金将全部投资于ATM合作运营网络的扩建项目，但是，在除去跨行取款的代理手续费标准发生大的变化的风险下，公司的合作运营业务收入存在着跨行交易中的取款实际次数变化的风险。目前，公司的ATM服务收入是以平均单台年跨行取款交易量1.90万笔为前提的，而据中国银联的数据，2006年单台ATM年均跨行交易量为2.03万笔，其中单台ATM年均跨行取款交易量只有0.77万笔，公司的单台年跨行取款交易量比全国平均量高出了147%。
随各银行的ATM机的投放密度的增加，跨行交易的次数会呈减少趋势，而在跨行交易中，跨行取现的笔数有可能减少。所以，预计公司ATM单机年跨行取现交易量1.90万笔的高位难以维持。
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