投资要点：
中国中铁是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，在2007年公布的世界500强企业中排名342，在世界品牌500强中排名417。
按年度工程承包总收入计算，公司在2005年及2006年分别为全球第四及第三大建筑工程承包商，是当之无愧的航母级建设企业。
公司在中国铁路建设行业一直占据主导地位。公司在桥梁、隧道、电气化铁路设计和建设以及桥梁钢结构、道岔设计和制造等专业领域位居中国领先地位，达到国际先进水平。公司还利用在基建建设行业的稳固平台拓展房地产开发及矿产资源开发等其他具有广阔前景的业务，以不断提高自身的盈利能力。
目前我国的基建建设正处在高度景气阶段，未来几年铁路建设投资和公路建设投资还将保持高位运行状态，但增速会较前几年有所下降，市场需求的扩张将带动中国中铁的外延式增长，同时我们也看重由企业管理效率的提升所带来的内涵式增长。
我们采用比较估值法，选取在建筑业各子行业中居龙头地位的上市公司进行估值水平的比较，07、08年平均市盈率为38.48X和29.43X，考虑到公司在建筑业中的对的龙头地位，认为给予08年30X-35X市盈率估值较为合理，对应的二级市场合理价格为5.31- 6.20元。
公司是首家采取先A后H的发行方式的上市公司，对于其询价区间的估算应充分考虑H股市场的估值水平，和H股发行后的摊薄效应，我们认为其询价区间应在3.33-3.70元之间，相当于其A股发行后07年摊薄每股收益的18X-20X。
一、估值与询价建议
1、盈利预测及说明
根据目前行业发展状况及公司的基本情况，我们做如下预测。
盈利预测关键假设：
1、07-09年中国建筑业目前景气度得以维持；2、08年两税合并后所得税税率降至25%，考虑到公司有部分子公司地处中国西部或是高新技术企业，享受税率优惠，综合考虑认为公司07-09年实际所得税率为30%、23%、23%；3、公司主营业务毛利率情况基本稳定；4、管理费用率07-09年分别为3.82%、4.33%、4.33%；营业费率维持在0.5%。
公司公开发行45.67亿A股，预计07-09年摊薄每股收益分别为0.185、0.216和0.228元，考虑到公司还将公开发行33.26亿（38.249亿全额行使H股超额配售选择权）H股后的摊薄，预计07-09年每股收益分别为0.155、0.181和0.191元（0.151、0.177和0.187元）。
2、公司估值及询价区间
我们采用比较估值法，选取在建筑业各子行业中居龙头地位的上市公司进行估值水平的比较，07、08年平均市盈率为38.48X和29.43X，考虑到公司在建筑业中的绝对的龙头地位，认为给予08年30X-35X市盈率估值较为合理，对应的二级市场合理价格为5.31- 6.20元。
公司是首家采取先A后H的发行方式的上市公司，对于其询价区间的估算应充分考虑H股市场的估值水平，和H股发行后的摊薄效应，我们认为其询价区间应在3.33-3.70元之间，相当于其A股发行07年摊薄每股收益的18X-20X。
二、公司概况
1、公司简介
中国中铁是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，在2007年公布的世界500强企业中排名342，在世界品牌500强中排名417。按年度工程承包总收入计算，公司在2005年及2006年分别为全球第四及第三大建筑工程承包商。公司提供全套建筑相关服务，包括基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造，可向客户提供综合的一站式解决方案，且在参与大型复杂项目时具有竞争优势。公司在全国各省均有业务，在国际上也开拓了广阔的市场，迄今为止，公司已在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项目。
20世纪80年代以来，公司在工程、建筑、研究及设计各领域荣获超过200个国家级最高奖项。
2、股东和股权结构
公司控股股东为中国铁路工程总公司。截至本次发行前，中铁工持有公司股份1,280,000万股，占本次发行前公司总股本的100%。此次公司预计发行A股46.75亿股，发行后大股东持股比例为73.25％。此外，公司还将发行H股38.249亿股（全额行使H股超额配售选择权），发行后大股东持股比例为60.09％。
1、基建建设业务
公司的基建建设业务主要以铁路建设为核心，20世纪50年代以来，参与了国内所有主要铁路的建设。同时，公司也专注于特大桥及长大隧道的建设，也是中国领先的高速公路和公路建设集团以及中国城市轨道交通市场上的领军企业之一。其他的基建建设业务还包括房屋建筑、水利水电、港口、码头、机场和其他市政工程的建设。公司的基建建设业务遍及全国各地。此外，公司也越来越多地参与国际基建建设项目，已在境外超过55个国家和地区承建了230多个海外项目。2007年上半年，公司基建建设业务的营业收入和营业利润，分别为706.98亿元和16.59亿元，占公司营业收入总额和营业利润总额的88.37%和72.26%。
2、勘察设计与咨询业务
公司是中国基建建设勘察设计与咨询服务行业的领军企业之一，为客户提供一整套勘察设计与咨询服公司是铁路勘察、设计和咨询服务市场的龙头企业，在协助铁道部制订设计标准、建设施工规范和质量验收等方面的铁路行业标准中也发挥了重要作用。公司还主导我国的城市轨道交通勘察设计与咨询服务市场，市场占有率达到31%。公司还在中国桥梁、隧道、电气化勘察设计以及航测遥感等领域处于领先地位。2007年上半年，公司的勘察设计与咨询服务业务的营业收入和营业利润，分别为15.77亿元和1.11亿元，占公司营业收入总额和营业利润总额的1.97%和4.83%。
图5：设计咨询业务收入及毛利率情况
3、工程设备制造业务
公司是中国多种铁路建设相关设备和零部件的最大制造商。主要产品包括道岔、钢结构、轨行机械和工程设备。按产量计，公司是目前最大的道岔研发制造商之一。在中国道岔市场一直处于主导地位，是中国唯一生产高锰钢辙叉的开发制造商，也是国内唯一一家生产提速道岔的制造商。同时也是中国唯一获铁道部批准生产高锰钢辙叉的制造商，也是目前国内提速道岔的唯一制造商。公司还是中国领先的桥梁钢结构制造商，并且是中国大型铁路桥梁钢结构的唯一制造商。
是铁道部准许在中国从事包括轨道车和电气化铁路作业车等轨行机械行业的少数几家制造商之一。2007年上半年，公司的工程设备和零部件制造业务的营业收入和营业利润在抵销分部间交易前，分别为22.32亿元和1.21亿元，占营业收入总额和营业利润总额的2.79%和5.26%。
4、房地产开发业务
公司的房地产开发业务主要包括开发、销售和管理以中高收入购买者为目标客户的住房和商用房。开发项目主要位于北京、成都、深圳、贵阳、广州、武汉、石家庄和安庆等大中城市。公司计划继续在珠江三角洲、长江三角洲和环渤海湾地区的城市以及其他省会城市从事房地产开发业务，并致力于旧城区改造、新城及新城区建设以及土地成片开发业务。截至2007年9月30日，公司拥有47个处于不同开发阶段的项目，总占地面积约为3,743,643平方米，总建筑面积约为6,308,816平方米。2007年上半年，房地产开发业务的营业收入和营业利润分别为14.08亿元和2.89亿元，占营业收入总额和营业利润总额的1.76%和12.06%。
四、行业未来发展前景
1、铁路建设市场
根据铁路十一五规划，十一五期间计划投资1.25万亿元，建设17,000公里新铁路线，包括7,000公里客运铁路专线；将8,000公里现有铁路线升级提速；将15,000公里现有铁路线升级为电气化铁路；将国内高速客运铁路线的总里程延长到20,000公里以上；到2010年底，将国内铁路网络的营业总里程延长到90,000公里以上。
今年1-8月份完成铁路固定投资1127亿元，同比增长5.2%，其中基础建设投资为837亿元，同比增长0.8%。目前铁路投资由国家主导，具有较强的计划性，经过了05、06年的快速增长后，我们预计铁路投资今后几年将保持在目前的投资水平上略有增长，保持在高位的运行，但增速将大幅放缓。
图8：铁路基础建设投资及增速(1998-2007H2)
2、公路建设市场
我国的公路建设的不足主要体现在总量不足，密度偏低，高速公路路网化程度不高。美国公路密度每百平方公里为67公里，英国为160公里，法国为147公里，日本为303公里，印度为61公里，而我国只有20.11公里，要想达到每百平方公里国土拥有40公里公路的发达国家高水准的路网建设程度，中国起码还要建成204万公里的公路，相当于目前总量的一倍。
根据国家十一五规划，计划对中国公路运输系统进行升级及延长，在2010年底以前使总里程达到约230万公里，其中包括约6.5万公里的高速公路；作为7-9-18高速公路网络工程的一部分，建成连接全部省级公路的全国性高速公路网络，该骨干网络由5条南北公路及7条东西公路组成。该工程通过高等级公路，将人口在100万以上的城市，以及83%的人口在50万以上的城市，与上述骨干网络连接，并建成连接西部省份的8条省级公路。
3、房地产市场
我国房地产行业从20世纪90年代初期开始市场化运营。在经济高速增长、人民生活水平不断提高、投资规模持续扩大、可分配收入和城市化率的提高以及房产按揭市场的发展等因素的刺激下，房地产行业得到了飞速发展。2001年到2006年，我国城镇家庭每年人均可支配收入从6,860元上升到了11,759元，城镇家庭购买力的年复合增长率达到11.4%。
房地产的供应结构、商品房价格增幅和国家调控目标尚存在一定差距，短期来看，2006年紧缩的货币政策的实施、2007年针对房地产企业的清算土地增值税政策的颁布和日益增大的人民币加息预期，将会给房地产企业的资金带来相当大的压力，预计短期内房地产投资将会进一步趋缓，带动房屋建筑业的增幅下滑；从长期来看，房地产制度化的变革、城镇化进程和社会主义新农村的建设，房地产市场需求依然旺盛，房地产市场的未来成长性并不会受短期的宏观调控影响，因此房屋建筑业的长期成长性是显而易见的。
五、公司的竞争力优势
1、品牌优势
公司是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，全球排名第三，是中国建设业务领域覆盖面最广的承包商之一，在建筑工程方面拥有一系列的特级经营资质。公司在建设行业的卓越地位以及市场声誉，将为公司继续在建设和工程服务领域赢得新的合同，并把品牌优势拓展至其他相关行业。
2、规模效应、集团化优势
公司是中国最大的综合型建设集团，业务范围广泛，能够为客户就项目提供不同阶段的全系列综合服务，即可提供综合的一站式解决方案。同时，公司综合的业务模式及规模效应使公司可以有效实现不同业务分部间的协同效应。
3、研发、技术优势
公司拥有5个研究院所、3个博士后工作站和15个技术中心，科研实力雄厚；公司拥有中国建筑行业内最先进的技术和最高水平的专业化勘察设计、施工能力；公司拥有大量具国际先进水平的各种大型设备。这些优势保证了公司可以更加优质、高效地完成大型复杂的项目。
4、丰富经营经验优势
公司拥有国内外的丰富经营经验，与国内外政府部门具有长期良好的合作关系，公司多年的出色表现及优良信誉记录赢得了铁道部及其他中国建筑行业政府监管部门的信任及支持。此外，公司在与外国政府和政府机构的合作方面也拥有丰富的经验。公司在相关机构中建立的信誉和业务关系有利于未来业务发展，并有助公司进一步开拓国际业务。
六、募集资金投向
公司本次拟公开发行不超过467,500万股A股，发行募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于以下项目：
本次募集资金将为公司参与铁路、公路、市政等建筑项目、进行资源开发和房地产开发等建筑业上游业务以及拓展海外业务提供充足的资金支持；增加公司的研发投入，保证与主营业务相关的专利、核心技术、国家级工法等研发计划的顺利实施；为公司引进、购买先进的施工设备、装备等提供资金支持，提高公司装备的现代化水平，加强公司市场竞争能力。
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