公司目前拥有10家百货门店，总经营面积超过21万平方米，其中有7家位于广州市内主要核心商圈。公司在2006年销售规模达到20.35亿元，是广东省销售规模最大的百货零售企业。与同行业其他上市公司相比，公司具有明显超越同行的盈利能力。公司目前的综合毛利率、销售净利率和净资产收益率都处于行业较高水平。随着公司新开的两家门店－广百天河店和广百新一城店的逐步成熟，公司有望在未来三年内迎来业绩的集中爆发期，2007-2009年的净利润复合增长率将达到39.65％。
公司此次募集资金用于租购结合创建广百新一城项目、北京路门店升级改造项目以及信息化平台升级改造三大项目。项目的实施将有利于进一步提升公司的核心竞争力。
估值和投资建议根据我们的盈利预测，公司在2007-2009年的EPS将分别达到0.74元、0.91元和1.23元，净利润的复合增长率将达到39.65％。
如果按照PEG=1来进行估值，则其合理价值应该在28.15元。如果按照相对市盈率估值，在参考目前A股市场和H股市场整体估值水平以及行业估值水平的基础上，我们认为给予公司2008年30X-35X的估值比较合理，其股票合理价值应该在27.3元-31.85元之间。
因此我们认为公司在上市首日的合理价格区间应该在28.15元-31.85元之间，如果公司股价开盘在27.3元以下可以买入，如果开盘价在31.85元之上，一级市场申购成功者则应当考虑减持或卖出。
深耕于广东的区域百货零售龙头
成功上市后，广州市国资委全资控制的广州百货企业集团仍然是公司的第一大股东，占公司的股权比例将达到60％，处于绝对控股地位。公司目前拥有10家百货门店，总经营面积超过21万平方米，其中有7家位于广州市内主要核心商圈。公司在2006年销售规模达到20.35亿元，是广东省销售规模最大的百货零售企业。
公司旗舰店北京路店位于广州市最繁华的北京路步行街，总营业面积达6.63万平方米。该店连续14年蝉联广州市百货单店销售第一位，是旗下单店营业面积最大、盈利能力最强的成熟门店。2006年该店实现营业收入13.87亿元，毛利润达到3.13亿元，占公司总营业收入和总毛利润的比重均超过68％。另外，公司还有5家加盟的百货门店，总经营面积超过5万平方米，公司通过品牌输出方式对其收取管理费。
根据公司的发展规划，公司将坚持区域连锁发展战略，立足广州、拓展华南、面向全国，重点发展连锁百货，大力拓展购物中心业态，在未来2-3年新开门店3-5家，使广东省内的连锁百货门店数量达到15家，总销售规模达到40亿元，争做华南地区百货零售业龙头。
我们认为，广州市虽然商业竞争十分激烈，但市场容量比较大，居民的消费能力比较强。公司作为广州本地的百货零售商，在对当地购物和消费习惯的了解以及门店的市场定位设计等方面具有其他竞争对手所不可比拟的优势。广百湛江店2006年1.59万元的销售平效和超过24％的毛利率水平也显示出了公司将其在广州地区的成功经验复制到广东省内其他竞争相对较为缓和城市的能力。
公司具有超越同行的盈利能力和营运能力
与同行业其他上市公司相比，公司具有明显超越同行的盈利能力。公司2004-2006年的综合毛利率维持在22％左右，2007年中期毛利率达到24.01％，在行业中处于较高水平。
公司的销售净利率自2004年以来保持持续增长态势，从2004年的2.73％上升到2007年上半年的5.46％，虽然目前还不及处于同一城市的广州友谊，这主要是因为公司期间费用率处于行业较高水平以及门店整体定位比广州友谊稍低所致。但我们认为随着公司现有门店的逐步成熟以及管理的改善，公司的销售净利率还有进一步的提升空间。
公司在未上市前的扣除非经常损益的净资产收益率一直维持在20％以上的水平，2006年达到25.03％的最高水平，远远高于同行业其他公司。我们预计上市后，由于股本的扩大，公司2007年中期的扣除非经常损益的净资产收益率将摊薄到9.09％，但仍然处于较高的水平。
与同业上市公司相比，公司的营运能力略高于行业平均水平。公司2007年中期的存货周转率达到18.96次，高于11.59次的同类可比公司平均水平，这主要得益于公司采取联营扣点的经营模式为主，存货积压相对较少。公司2007年中期的应收账款周转率达到191.8次，略高于185.16次的同类可比公司平均水平，而且要好于同城的广州友谊。
未来三年将是公司业绩的集中爆发期
公司近几年来的盈利能力逐步提升，2005-2006年的净利润增长速度分别高达186.84％和148.41％，远高于同期年均15％左右的销售增长率。2007年上半年，公司的盈利能力进一步提升，净利润达到7327万元，超过去年全年的水平。但目前的收入和利润结构中，北京路旗舰店仍是主要来源，而2004年后新成立的3家门店对业绩的贡献尚不明显。
2004年后成立的三家门店中，广百天河店和新一城店都是开业不到一年半的时间，尚处于培育期，平效在公司现有门店中处于最低水平，未来具有较大的增长空间。
广百天河店位于广州市天河商业区核心地段，经营面积达到49599万平方米。该门店由于所处商圈较为成熟，门店商品定位准确，盈利能力开始迅速提升。2007年上半年实现营业收入达到2.76亿元，占公司主营业务收入的比例达到20.71％，折合年平效达到11145元；毛利率由2006年的20.17％提高到2007年上半年的24.94％。
广百新一城位于广州市传统商圈江南西商圈的有利位置，是珠海区目前规模最大的商业物业。江南西商圈是目前珠海区发展最成熟、最具商业氛围和规模的商圈。该门店2007年上半年实现营业收入8346.66万元，折合年平效达到3375元；毛利率由2006年同期的10.01％迅速提高到2007年上半年的28.27％，提高幅度超过18个百分点。
我们认为，由于广百新一城店2006年的销售基数比较低，广百天河店和广百新一城店在2007-2009年的复合增长率将超过100％。随着这两家门店的逐步成熟，公司现有的单一门店收入结构将有望改变，这两家门店占公司总营业收入的比例将超过50％的水平。公司的整体业绩在未来三年内也有望随着这两家门店的逐步成熟而迎来新一轮的集中爆发期。
募股资金项目分析
公司此次向社会公开发行4000万股，发行价格11.68元，募集资金总额46,720万元，主要用于投资以下三个项目，剩余部分用于补充公司流动资金。
租购结合创建广百新一城广场项目
广百新一城广场位于广州市珠海区宝岗大道与宝业路的交汇处，该商圈是珠海区目前人气最旺盛的区域，交通条件便利，环境优越。该广场经营面积49469平方米，目前是珠海区第一家集购物餐饮、娱乐、休闲于一体的区域购物中心，也是该区最大的商业物业。该广场以满足消费群体对时尚消费的需求为主，产品定位中高档，与目前周边的竞争对手形成了有效错位经营。
公司拟对该购物广场首层至五层的部分16915平米的物业作为主力店经营百货，其余部分采取租赁经营。此种租购结合的物业模式，在降低项目运营成本的同时，又可以规避部分租金上涨的压力，降低项目经营风险。另外，该项目采取分拆主力百货店和出租商铺组合经营，获取的租金收益可以在短期内迅速提高项目的盈利能力，缩短项目的培育周期。我们认为该项目经过2007年一年的培育期，2008年的销售收入有望快速增长，2009年之后将成为公司净利润的重要来源。我们预计该项目2008年的销售收入将达到3.81亿元，贡献的净利润将达700万元左右。
广百北京路店升级改造项目
广百北京路店位于广州市最繁华的北京路步行街商圈，是公司的旗舰店，也是公司目前营业收入和净利润的主要来源。2006年，北京路店实现营业收入13.87亿元，占公司总营业收入的比例达到68.14％。
该项目将结合门店现状及《金鼎百货店规范》的标准进行升级改造，打造VIP会员专区，进一步提升购物档次，改善门店的购物环境。项目完成后，北京路店的经营面积将进一步增加，极大的改善购物环境、提高经营档次和服务硬件设施，从而提高中高端客户对公司的忠诚度，巩固其在当地的龙头地位。我们预计改造完成后，该门店在2008年的销售规模将达到15.24亿元左右，净利润贡献将在2900万左右。
广百信息化平台升级改造项目
公司目前已经具有ERP系统、CRM系统、电子商务网站系统、办公自动化系统、广百物业管理系统，形成了比较完整的信息系统体系。随着公司连锁业务的发展和公司销售规模的不断扩大，加强总体控制、降低成本、提高服务质量和管理效率等举措迫切需要强大的信息化平台提供支持。
公司此次的信息化平台升级改造项目将主要划分为纵向的业务信息管理系统和横向的综合管理系统。我们认为，该项目实施完成后，公司的信息化水平将进一步提高，为公司今后的连锁规模的继续扩大打下了硬件基础。
盈利预测
我们对公司未来业绩做出如下假设：
1、假设2004年后开业的门店在2007-2009年的营业收入增长率在15％左右，2004年以前成立的成熟门店营业收入增长率在5％-6％左右；广百天河店在2007-2009年的销售增长率分别达到264.74％、15.37％和15％；广百新一城店在2007-2009年的销售增长率分别达到7730.11％、130.36％和40％。
2、假设公司在2008-2009年每年新增10000平米左右的营业面积，第一年新增销售收入8000万元左右；
3、假设公司2007-2009年的综合毛利率维持在22％-23％之间，各门店的具体毛利率数据预测见表9所示；
4、假设公司的期间费用率维持在14.78％左右的水平不变；
5、由于广百湛江店停业改建，我们假设该店2008年继续停业，2009年实现收入1.5亿元；
6、2008-2009年的有效所得税率为25％。
在以上假设的基础上，我们预计公司2007-2009年的净利润分别为1.20亿、1.47亿和1.99亿元，分别同比增长63.78％、22.69％、35.53％，2007-2009年的复合增长率达到39.65％。2007-2009年的EPS分别达到0.74元、0.91元和1.23元。
估值和投资建议
由于对公司2009年以后的盈利预测难以做出准确的估计，我们在此采用相对估值法对其进行估值。
按照PEG=1估值，公司股票合理价值为28.15元
根据我们的盈利预测，公司在2007-2009年的EPS将分别达到0.74元、0.91元和1.23元，净利润的复合增长率将达到39.65％。如果按照PEG=1来进行估值，则其合理价值应该在28.15元。
按照可比公司市盈率估值，公司股票价值应该在27.3元-31.85元之间
我们重点关注的A股市场主要百货类上市公司07年的平均动态市盈率已经达到46X，08年的平均动态市盈率也已经达到36X，基本处于合理水平。在港股市场上，主要百货上市公司07年的平均动态市盈率也已经接近50X的水平，尤其是百盛集团目前的市盈率高达95.02X。在参考目前A股市场和H股市场整体估值水平以及行业估值水平的基础上，我们认为给予公司2008年30X-35X的估值比较合理，其股票合理价值应该在27.3元-31.85元之间。
因此我们认为公司在上市首日的合理价格区间应该在28.15元-31.85元之间，如果公司股价开盘在27.3元以下可以买入；如果开盘价在31.85元之上，一级市场申购成功者则应当考虑减持或卖出。
风险分析
广州市目前商业竞争十分激烈，如果公司两家新开门店－广百天河店和广百新一城店不能顺利度过培育期，则可能对公司的业绩造成不利影响。
另外，公司广百湛江店由于物业拆除重建而于2007年9月30日停业，预计到2009年才能恢复正常营业。
虽然目前该店对公司的业绩影响并不明显，但停业将近2年的时间可能造成公司丧失在当地已有的市场地位和市场影响力。
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