公司是移动通信射频器件和射频子系统的独立提供商，产品主要包括射频子系统、滤波器、双工器等射频组件，主要应用于GSM、CDMA、及各种3G系统。公司伴随着移动通信的蓬勃发展和华为的崛起而迅速成长。
公司的核心竞争力在于：生产技术和工艺水平达到国内领先；快速、稳定、批量供货能力；机制灵活、管理精细、成本控制到位。产品性价比高是公司成为华为核心供应商并拓展新市场的竞争利器。
近三年内，公司前五大客户合计销售额占主营业务收入比例分别为99.16%、96.37%、97.32%，其中华为占比分别为65.23%、79.21%、70.65%。独特的客户结构大幅度降低了公司的销售费用和期间费用，但也存在客户集中度过高的风险。
我们建议公司重点拓展华为之外的市场空间，我们认为新的市场拓展情况将最终决定公司的发展前景和核心价值。
我们谨慎预测公司07年至09年EPS摊薄分别为0.87元、1.01元和1.24元。参考通信设备行业主流公司估值，我们建议给予公司08年28倍EPS的估值，即28.27元。建议上市首日24.23元以下买入（24倍08年EPS），32.31元以上卖出（30倍08年EPS）。
风险提示：
竞争加剧之后毛利下降的风险；
对单一大客户过度依赖的风险；
原材料价格波动。
1、与大众观点不同之处
公司的核心竞争力主要在于：能够提供生产技术和工艺水平达到国内领先；快速、稳定、批量供货能力；机制灵活、管理精细、成本控制到位。产品性价比高是公司成为华为核心供应商并拓展市场的竞争利器。
公司过去三年的高速发展主要依赖于华为的高速发展，05年和06年来自华为的销售收入占公司营业收入总额的比例分别达到79.21％和70.65%，年度增长率分别为89.5％和50.6％。但我们预计在未来三年内，公司在华为的销售收入增长空间可能存在一定的风险。公司的最大机会点在于尽快拓展华为之外的市场空间。
能够成为华为的主流供应商代表了公司质量控制和成本控制的能力。随着通信设备市场竞争的进一步发展，国际主流的通信设备集成商（如爱立信、诺基亚等）面临巨大的成本压力，通信设备制造向国内转移的趋势有望给公司带来较大的新增市场空间。
我们对公司未来三年收入预测的核心预测假设是：
1、未来三年内，公司来自华为的主营业务收入年度增长率为5％；2、未来三年内，公司来自华为之外的主营业务收入增长率为45％。
2、移动通信射频器件将获得大发展
2.1移动通信产业高速增长
通信产业是现代社会信息流通的主要渠道,已经成为国家的支柱产业。移动通信已经成为电信行业发展最快的领域，中国近几年用户规模都持续快速增长。目前仍保持14%左右。移动通信规模的大幅增长带动了移动通信设备的迅猛发展。
2.2中国3G将为公司带来另一增长良机
目前无论是中国移动和中国联通，建设的重点都是GSM网络。两张网络不断地扩容、华为不断提升的国内市场份额（华为在2007年6月中国移动GSM集采中获得23.6％的市场份额，一跃成为第二大供应商，市场份额较之2006年翻番）都给公司带来良好的增长机遇。
虽然目前形势尚不明朗，但我们相信在未来的某个时点，中国3G必将放行，2008年发放牌照的可能性极大。届时，中国电信、中国网通都将加入到移动通信运营商的行列之中来，中国移动和中国联通也将启动3G网络建设。3G一旦启动，中国将进入到移动通信的下一个建设高潮之中。
正如我们前文所提及的那样，射频器件本身处理的是无线电频率，理论上射频器件与网络标准并无直接联系。因此，尽管我们不知道中国未来会大规模发展TD-SCDMA标准还是WCDMA标准，抑或是两种标准都大规模发展，或者CDMA2000和Wimax也都获得大规模发展机会，但我们却可以肯定，无论何种标准最终占据较大的市场份额，只要3G启动，对于公司而言都意味着增长的良机。
2.3取得国际厂商青睐奠定未来增长基础
移动通信设备厂商和射频器件厂商之间形成多对多的合作关系，并且这种合作关系往往保持相对稳定。爱立信、诺西、摩托罗拉、阿尔卡特朗讯等国际设备厂商的在全球的射频器件合作伙伴主要是Powerwave、Andrew、RFS等厂商，而华为的主要合作伙伴是凡谷电子，中兴通讯的合作伙伴主要是摩比天线技术（深圳）有限公司。目前诺基亚和摩托罗拉公司已经成为公司第三、第三大客户，前者06年给公司贡献了1亿元的收入，占公司总收入的12.4%，07上半年继续大幅增长，贡献收超过8000万元，在公司总收入中占比提升至17.7%。后者06年给公司贡献超过9000万元的收入，占比11.1％，07上半年增长至5804万元，占比12.8％。另一电信设备巨头爱立信自2005年开始与公司合作，2006年公司收入中仅500多万元来自爱立信，但2007上半年已经超过了2300万元。目前已成为公司的第四大客户。
由于具备成本等诸多方面的先天优势，原来只和Powerwave、RFS等国际射频器件厂商合作的国际通信设备制造商也开始转向与国内的厂商合作。经过几年的合作，凡谷电子的技术实力、产品质量等方面已经经受了国际厂商的考验，诺西、摩托罗拉、爱立信等国际厂商越来越多地将射频器件采购转向国内已经成为一种趋势。作为国内射频器件厂商的佼佼者，凡谷电子未来的增长将受益于这种趋势的进一步发展。
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