3、公司概况和股权结构
公司为民营性质，公司实际控制人为孟庆南先生、王丽丽女士夫妻，合计持有本公司12,744万股，占本公司发行前总股本的79.65%。此外，本公司第三大股东孟凡博先生系孟庆南先生和王丽丽女士之子，本公司第四大股东王凯先生系王丽丽女士之弟，4人合计持有发行前总股本96.54％，或者发行后总股本的72.23％，股本相当集中。
其他发行前股份持有人为目前公司的中高级管理人员和核心技术人员。孟庆南先生目前担任公司董事长，王丽丽女士担任公司副董事长兼总经理。
4、公司主营业务分析
公司经营移动通信天馈系统的射频器件，主要包括射频子系统、滤波器、双工器等射频组件。产品主要应用于GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA和WiMax等无线通信系统。
射频子系统，作为天馈系统的一个组成部分，成为移动通信基站的一个关键设备。滤波器是指移动通信系统无线发射和接收端进行频率选择的器件，双工器由一个接收端滤波器和一个发射端滤波器组成，以实现天线的共用。射频子系统则是将滤波器、双工器等射频器件集成为功能完整的子系统，射频子系统还包括隔离器、功分器、合路器、耦合器、放大器等其他器件。
射频子系统及其他射频器件目前主要应用于移动通信中的移动基站，位于基站的天线和基站处理器之间，完成信号的选择、放大等功能。目前使用最广泛的是GSM和CDMA系统，在全球范围内WCDMA和CDMA2000已经开始大规模商用，因此应用于这些标准的射频器件也已经获得大规模使用，TD-SCDMA标准和刚刚获得3G标准地位的Wimax也必须使用该类器件。
作为射频子系统及其他器件的独立提供商，公司将该类产品直接提供给华为、诺基亚、爱立信等移动通信设备制造商，他们是公司的主要客户。该类产品也可以作为独立组件直接销售给运营商，国外同行普遍进行这种形式的销售。
无源射频器件一般由铜铝银等金属材料制成，有源射频器件则包括电路板等其他一些电子元器件，金属成本在公司原材料成本中占30％左右，原材料成本占公司总成本的70％左右。
5、公司面临的竞争格局分析
武汉凡谷专业从事移动通信天馈系统射频子系统及器件研发和生产。近年行业整合频繁，各企业间并购重组增多，市场集中度逐渐提高。随着国内移动通信系统集成商比如华为、中兴的迅速发展，国内射频器件商市场份额迅速提高，逐渐成为全球大型移动通信系统集成商重要的器件供应商。目前公司的国内外况竞争对手包括Powerwave、Anderw、RFS、Kathrein、Elcoteq、大富（深圳）科技有限公司、深圳国人通信股份有限公司，公司06年销售收入达到8.18亿元，占全球射频器件市场份额约8.78%,已经成为国际大型移动通信系统集成商的重要供应商。
我们认为，武汉凡谷综合竞争优势主要表现在纵向集成一体化制造体系、优秀的客户协作能力及优良的成本控制。相对于国际竞争对手而言，Powerwave、Andrew等公司仅从事生产射频器件多个环节中的一个或几个，而公司拥有研发、压铸、机械加工、表面处理、电子装配纵向集成一体化的制造体系，多个生产环节的毛利率累计既可保证公司整体毛利率水平相对较高，而且一体化制造体系能够强化生产环节之间的沟通，保证了快速反应能力。射频器件需要大量的手工调试专业人员，而国际竞争对手熟练技术员工成本较高，公司有望受益于通信设备制造能力逐步向中国大陆转移的趋势。
6、盈利预测与估值建议
我们对公司未来三年盈利预测的主要假设如下：
公司来自华为的主营业务收入相对稳健增长，假设年度增长率为5％；
得益于新的大客户市场开发，公司来自华为之外的主营业务收入快速增长，假设年度增长率为45％；
由于竞争的加剧，毛利率可能有轻微下调，预计分别为28.60%、27.50%和27.00%；
期间费用率保持相对稳定，分别为4.14%、4.50%和4.50%；
公司所得税率按15％计算。
基于上述的预测条件，我们预测公司07年到09年EPS分别为0.87元、1.01元和1.24元。参考A股通信设备制造行业主流公司估值情况，我们建议给予公司08年28倍EPS的估值，即28.27元。建议上市首日24.23元（相当于24倍08年EPS）
以下买入，32.31元（相当于30倍08年EPS）以上卖出。
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